怀远策略官网关于沃什被提名、降息缩表和贵金属价格波动

　　来源：沧海一土狗

　　文/沧海一土狗

　　引子

　　2026年1月30日晚间，美国总统特朗普宣布：已经提名凯文-沃什担任下一届美联储主席。

　　在此之前，贵金属价格已经开始剧烈波动了，那个阶段的标志性事件——沃什被提名的概率为95%。

　　那么，为什么一些投资者要把“沃什被提名”跟贵金属价格波动关联在一起呢？？有几个比较好理解的理由，包括但不限于：

　　1、提名沃什能保住美联储的独立性；

　　2、沃什当过美联储理事，是个鹰派；

　　3、提名沃什有助于提振美元；

　　除此之外，还有一个流传甚广，但不容易被理解的理由：

　　4、沃什上台后会搞降息缩表；

　　有趣的是，不少投资者对“凯文沃什的故事”嗤之以鼻，所以，他们在白银107的时候不想跑，在白银击穿100的时候表示困惑，在白银跌穿80的时候彻底懵了。“提名凯文沃什”又怎么了？？至于这么鸡飞狗跳吗？？

　　事实上，之所以提名沃什会鸡飞狗跳，是因为这一举动向外释放了两个信号：

　　1、美国政府要搞降息缩表了；

　　2、美国要拉油价了；

　　在《关于黄金和法币的深层关系》和《论货币的本质》两篇文章中，我们讨论过了，贵金属是法币的对立面，原油价格是法币的根，所以，拉油价会戳贵金属的命门。

　　如上图所示，最近两个交易日，美元指数和原油价格均走得比较强。

　　事实上，对于不求甚解的投资者，看到这里已经可以关掉这篇文章了。下面我们要讨论一些货币银行学中的技术问题：

　　1、什么是降息缩表；

　　2、为什么高油价是降息缩表的前提；

　　加息扩表

　　我已经不止一次讨论这个命题了：秉持“降息扩表”观念的投资者完全是因为不专业或者外行，这是因为他们彻底忽略了汇率约束。忽略了汇率约束就意味着，他们假设天底下有免费的午餐。

　　1、加息扩表

　　我们还是使用本币债务的供需曲线模型，如上图所示，对于一个非美国家，如果保持汇率E*不变是紧约束，当他想要扩张本币债务时，他必须提高本国政策利率r，把本币债务的需求曲线从D（R，r1，Y，K）扩张为D（R，r2，Y，K）。在这种情况下，本币债务的需求D扩张对汇率的积极效应和本币债务的供给S扩张对汇率的负面效应对冲掉了，最终，汇率E*保持稳定。

　　于是，我们得到了一个跷跷板，如果想要民间部门扩张债务，那么，政府部门就不得不承受较高的利率。“加息扩表”就是讲这个故事的。

　　降息缩表

　　2、降息缩表

　　对称的，如果一个非美国家想要降低本国的政策利率r，以减少政府的债务增长，那么，他必须考虑到降息的负面作用，即它会导致本币需求曲线从D（R，r1，Y，K）收缩为D（R，r2，Y，K）。由于保持汇率E*不变是紧约束，所以，降息是要支付对价的——他需要想办法收缩民间债务，让本币债务的供给曲线从S（π，e1）收缩到S（π，e2）。

　　于是，我们得到了另一个跷跷板，如果政府部门想要低融资利率化债，那么，他不得不想办法收紧民间债务。“降息缩表”是讲这个故事的。

　　掉期点和民间债务

　　在上面的两幅图中，本币债务的供给曲线S里都有一个掉期点e，即掉期点e提高时，民间债务收缩，相反，当掉期点e降低时，民间债务扩张。

　　事实上，这不是什么新玩法，是日本人发明的，他们用高掉期点弄出了“失去的三十年”。

　　如上图所示，根据短端利率平价原理，我们用美日短债利差估算了日元对美元的掉期点e。1990年初日本股市见高点，然后，日本经济的问题陆陆续续爆发出来。之后日本开始“降息缩表”和刮骨疗毒，在1995年8月美日短债利差上升到5.5%附近，这隐含了极高的日元掉期点e。于是，就有了所谓的“日本失去的三十年”。

　　其实，拆穿了看，很简单，为了挽救日本经济，必须先挽救日本政府，所以，日本的政策利率直接干到0 。对偶的，代价被转移到民间，民间需要剧烈收缩债务。所以，日本零利率和“日本失去的三十年”是一体的，因为日本就是在搞“降息缩表”，优先修复政府的资产负债表。后面的故事大家都知道了，虽然日本政府的资产负债表说不上多健康，但是，还是能抽出点钱搞事情的。

　　有趣的是，凯文-沃什身上被贴了一个“降息缩表”的标签，并且，这个标签被财经媒体放大，然后，说沃什的货币政策很奇怪。事实上，沃什的主张一点都不奇怪，而且，这些主张已经有人花了几十年实践过。真正奇怪的是绝大多数人，莫名其妙地抱着“降息扩表”的教条，完全忽视了近几十年宏观经济学的发展。